谢谢排排网的主持人，谢谢各位在线投资者的观看。大家好，我是上海开思基金的胡彦如。今天很高兴能通过私募排排网这个平台和大家分享我们对港股的一些看法，希望能对各位投资者有所帮助。如果我有讲的不对或者不足的地方，也请各位投资者多多包涵和指正。

       我将从三个方面来分享如何把握香港市场的投资机会。第一个是过去港股市场的特点及表现，第二个是互联互通后港股市场发生的变化，第三个是港股市场的未来机遇与风险。

一、过去港股市场的特点及表现

       我先给大家介绍一下港股市场过去的一些情况。要了解香港市场过去的情况，最重要的是要了解香港证券市场的特点。在过去十年，香港市场总体一直以一个离岸市场的业态存在。具体特点有三个：

       第一个特点是，港股市场过去十年是一个离岸市场。离岸市场就是指投资者和上市公司不在同一个市场里面。港股市场的特点是投资者以境外投资者为主，而原来的上市公司以国内的上市公司为主。这里有一组数据，从中可以看到一个“五六七现象”，港交所50%的上市公司都是内地公司，66%的市值是由内地公司提供的，78%的成交量是由内地公司提供的。但是从投资者结构来看，境外投资者占主导地位，中国投资者所占份额较少，2016年占比最高的时候也只有22%左右。

       第二个特点是，港股市场是一个自由市场。什么是自由市场？有两句话说的比较准确，一句是“以信息披露为本”，一句是“以投资者自负风险为本”。这里面又有五个市场特点，第一个是发行注册制；第二个是再融资和老股东转让是市场化的一个行为；第三个是强调自由信息披露；第四个是金融工具和金融衍生工具特别多；最后一个是离岸金融市场比较弱，股东的法律诉讼成本比较高。所以自由市场这一特点导致了一二级市场的定价比较均衡、金融工具比较发达、融资比较便利，老千股也比较多。

       第三个特点是，港股市场过去十年是一个过度理性市场。一是因为港股市场是全球机构投资者占比最高的市场，70%以上的投资者都是机构投资者。二是因为作为一个离岸市场，港股中的大公司估值比较合理。再加上机构投资者很少关注小公司，10亿美金以下的公司基本没有机构投资者关注，所以这个市场中交易和交投不是特别活跃。有一句话形象地概括了中国、香港、美国三地市场的特点：国内不见兔子就撒鹰，美国见了兔子再撒鹰，香港见了兔子也不撒鹰。这就说明香港的机构投资者是非常理性的。   

       由于香港市场的这些特点，它过去十年的表现是这样的：一方面大家可以看到最新的恒生指数跟十年前基本是持平的，当前恒生国企指数比最高位时还差20%。

       另一方面，个股回报分化巨大。在这样一个没有涨的市场中，优秀公司回报惊人，差公司损失惨重。一类是优秀的公司回报巨大，比如腾讯从2004年开始上涨，至今涨了600倍。一类是比较差的公司，比如大量问题公司除牌，老千股的市值损失非常惨重，最大市值损失达到98%，最大单日跌幅达到85%。

       港股前十年没有涨的原因在哪儿呢？PPT也有介绍，我们认为主要是这三个原因。第一个原因是前十年A股的投机性特别强、短期盈利机会比较多，国内投资者的精力主要放在A股上。第二个原因是国内从2015年以后开始实行非常严格的资本管制，原来可以通过黑市出去买港股的钱就大大减少了。第三个原因是在2015年，出于对中国经济硬着陆以及人民币贬值的担忧，很多外资从香港市场撤离，导致港股在2015年底跌幅比较大。

二、互联互通后港股市场发生的变化 

       上面分享的是港股过去的一些情况，在互联互通以后港股发生了非常大的变化，尤其是2016年和2017年。这个变化主要是港股正在由一个离岸市场向在岸市场演变，港股正在快速融入中国，变成大中国区共同市场的一个重要组成部分。具体表现为如下三个方面：

       一是指数的变化情况，这里列举了两组数据。一组是恒生H股溢价的指数变化情况，最高峰的时候A股对H股为150%，现在是130%左右。另一组是恒生指数在2017年有32%的涨幅，领先全球市场。

       二是投资者的结构发生了很大变化，内地投资者在总投资者中的占比从最低不到8%上升到现在的22%，未来可能会进一步上升到30%到40%。

       三是内地资金流入香港的趋势比较凶猛。截止2017年10月底，通过港股通买入港股的南下资金总额是6375亿港币，超过了当时港股通开通时规定的总额度3000亿，是北上资金的两倍多。港股通成交量的占比情况也显示出一个向好的趋势，港股通最早开通的时候日均成交量占比最低只有0.73%，到2017年10月底时占比就达到了7.2%，最新的数据上升到10%以上，未来有可能上升到30%到40%。

三、港股的未来机遇与风险

       下面重点跟大家分享一下港股市场未来的机会以及可能面临的风险。首先从四个方面来看看港股未来的机遇在哪。

       一是从港股的估值来看，港股的估值依然处在低位。我们可以从三个方向来分析：

       第一是从港股的PE情况来看。我们做了两组关于PE的对比，一组是纵向对比，一组是横向对比。从纵向对比来看，港股最高时候的PE是恒生指数PE的30到35倍，最低时候的PE是恒生指数PE的8到9倍。最新的统计数据显示2018年2月份恒生指数市盈率是15倍，恒生国企指数市盈率是11倍，所以恒生指数的PE仍然处在一个中位数水平，国企指数的PE甚至处在一个低位的水平。

       横向对比来看，国企指数的市盈率和恒生指数的市盈率在跟沪深300、道琼斯、纳斯达克的市盈率对比下，明显处在偏低的水平。像国内中小板、创业板的PE经过这么大的下跌后还是处在高位。（国企指数市盈率是10、恒生指数市盈率是14.2、沪深300市盈率是15.4 、道琼斯市盈率是25.5、中小板市盈率是32、纳斯达克市盈率是34.2、富时100市盈率是38、创业板的市盈率是39）

       第二是通过ROE来看香港市场的整体盈利能力。从ROE指标来看，香港上市公司的盈利能力在全球仍然处在较高水平，这里我们列举了全球ROE的对比，从这上面的对比来看，恒生指数的ROE和国企指数的ROE仅次于标普500的ROE水平，所以香港市场的盈利能力在全球处在较高水平。（恒生指数的ROE是 12.1%、国企指数的ROE是 11.2%）

       第三是从港股的股息率水平来看，这里也列举了横向纵向的对比数据。从股息率的纵向对比数据来看，港股的股息率一般维持在3%到4%中位数的水平，所以现在的股息率水平是合理的。它的股息率没有特别低，股息率特别低的时候可能是市场高估的一个信号。从历史的纵向对比来看，我们认为股息率仍然处在一个合理的水平。

       将港股的股息率和全球市场包括纳斯达克、日本的交易所、中国A股的股息率进行横向对比后可以看到，恒生国企指数和恒生指数的股息率在全球市场处在一个领先的水平，A股的股息率排在最后。以股息率来看，港股的整体估值仍然处在低位。（恒生指数的股息率是4.6%、恒生国企指数的股息率是5%）

       二是从资金面的情况来看，港股在未来几年很可能处于一个资金净流入的状态。资金流入分为两块，一块是内地资金的流入，一块是境外资金的回流。

       关于内地资金的流入情况，我列举了国内少数投资者、公募基金、私募基金的资金流通情况。从我们另外掌握的一组数据中可以看到，截止2017年10月底，国内投资者通过港股通累计买入累计持有的香港总市值是8088亿港元，占整个香港市场总市值3%左右，而整个香港市场互联互通的标的总市值大中国地区投资者能投资的公司总市值的40%左右。相对于40%的比例，3%仍然有很大的提升空间。

       关于境外投资者回流香港的情况，我也做了一些数据的比较。我列举了2016年华平在美国做的一个抽样调查，它调查了大的保险公司和各种各样的股权基金、私募基金、公募基金在总资产中配置中国资产的比例。根据当时的统计数据，境外投资者只有3%到5%左右的资产是配置在中国的，考虑到中国现在的经济体量占到全世界经济体量的15%左右，增量贡献占25%左右，所以3%到5%的资产配比显然是低配的。2017年8月，瑞信统计过一组比较有代表性的数据。瑞信的统计数据显示，2015年底，出于对中国经济硬着陆的担忧以及对人民币贬值的担忧，外资从港股撤走了2000亿美金。到2017年8月底，外资仅回流了600亿美金，所以外资回流还有很大空间。如果未来美股在加息后面临回调风险的话，大量从美国撤出的资金一定会寻求新的投资方向。只要作为全球新经济体的中国保持非常稳定的增长且人民币币值趋于稳定的话，外资回流港股或者通过港股市场来投资中国市场应该是未来趋势。这是资金面的一个状态。

三是港交所的一些改革未来可能会带来大量中国新经济类公司在香港上市，这会给港股市场带来一些新的投资机会。我在PPT中将港交所一些改革的情况以及创新初板、创新主板的情况做了介绍，这里就不详细介绍了。因为中国经济未来可能会有大量增量的增长，可能会从新经济公司中诞生优秀的公司，所以一旦大量新经济公司在香港上市，会给我们投资者提供更多更好的标的。

四是港股当中确实有很多A股没有的好公司。

       基于我们长期跟踪港股的经验，我们认为在互联互通以后，有一个大中国区共同市场正在形成。大中国区共同市场主要有三个组成部分，一个是上海交易所为主的上海证券市场，一个是深圳交易所为主的深圳证券市场，还有一个是港股通400多个标的形成的香港证券市场的投资标的。我们也统计了大中国区共同市场的上市数量和市值的情况，港股通的上市公司数量只占了大中国区共同市场的11%，但是整个港股通标的市值占到大中国区共同市场总市值的40%，因为整个大中国区共同市场的市值有106万亿，而港股通的标的市值有42万亿。这个数据也回应了我前面提到的，现在内地投资者通过港股通持有香港交易所的股票市值只占3%，但是港股通标的市值占到大中国区共同市场总市值的40%，所以港股未来有很大的提升空间。

       前面讲的是大中国区共同市场市值分布的情况。还有一点更重要的是大中国区共同市场中的优秀公司是怎么分布的。我们业界有一家非常优秀的基金公司叫惠理，它是香港地区可能也是亚洲地区最好的一家以价值投资为主的基金公司。它内部统计过整个大中国区共同市场中优秀公司的分布情况，然后认为在A股上市的3000家公司中，只有300家左右的优秀公司；在港股上市的2000家公司中，除了A+H股以外还有300家左右的优秀公司；还有在美国上市的小部分中概股和在国内挂牌的B股。在整个大中国地区的共同市场中一共只有600多家优秀公司，其中港股占了近一半，所以在港股里面选择优秀公司的余地比较大。

       这些优秀公司大概分布在哪里，我也列举了如下几类：

       第一类是新经济公司。我列举了一个新经济类公司中最杰出的代表腾讯，它的股价从2004年开始到现在已经上涨了600倍。还有众所周知的美图、最新宣布的小米也可能在香港挂牌，一些医药类研发的公司也会在香港上市。我认为这些新经济类公司未来的前景是值得期待的。

       第二类是特色金融服务公司。这类的很多标的国内都没有，比如香港有国内唯一一个挂牌的财险公司和一家很独特的资产管理公司，更独特的港交所也挂牌了，港交所是绝对垄断型的一个公司，而这种特色金融服务公司在国内是不多见的。

       第三类是房地产公司。中国前十大房地产公司有七家在香港，包括前三甲。从2017年的市场表现可以看到，房地产公司是去年港股涨幅最明显的行业类公司。出现这个状况是因为在2015年之前，外资对国内的房地产公司不了解，再加上对人民币币值的担忧以及对国内经济前景的担忧，它们大量抛售了房地产公司。所以在2015年左右的时候，整个香港房地产公司处在一个历史的低位。而在2016年和2017年，由于对国内房地产公司更加了解的国内投资者大量进入，并且房地产行业也发生非常大的变化，比如大的房地产公司越来越显现出较强的竞争优势，所以去年房地产公司的整体涨幅是巨大的。

       第四类是医疗教育类的服务机构。由于关联交易的问题，大量医疗和教育类公司都选择在港股上市，一小部分选择在美股上市。我们估计这种公司会越来越多，因为关联交易很多的公司要在A股上市是非常困难的，但是香港强调自由披露，它们只要把关联交易的情况充分披露后就可以在香港上市。另外还有一些医疗教育类公司由于行业许可和管制的问题，很多都采取了VIE的价格，这样这类公司在国内就更难上市了，只能通过香港和美国中概来上市。所以港股中的医疗教育类公司正在形成一个比较大的行业板块，这些公司尤其是服务类公司未来会有非常大的增长空间，其中也会有一些非常好的公司显现出来。

       第五类是国内也有且独具特色的制药公司。根据2015年和2016年的数据，同类的医药公司，香港普遍比国内便宜。2017年尤其是2018年以来，香港的医药公司都涨幅巨大。尤其是最近香港市场对医药公司的研发都大幅提高了，对研发的价值进行了重估，所以医药公司的涨幅巨大。

       第六类是可以对冲人民币贬值的公司，比如一些完全以美元和港币为主要收入来源的公司。如果是从对冲人民币币值的风险角度来考虑，这类公司也不排除是一类投资标的。

       最后一类是大量超低估值的内地中小公司当中的优秀公司，这个需要更深度的研究和挖掘。因为香港市场的特点是中小公司普遍不被大投行所关注，所以中小公司估值非常低、流动性非常差。但是，我们在香港市场十多年也看到确实有大量非常优秀的中小公司虽然刚开始估值非常低，但由于盈利增长了3倍、5倍甚至10倍，它们的估值得以大幅提升。当然这类公司需要精挑细选。

       前面讲了未来机会的问题，最后我还是要提醒一下各位投资者港股投资也是有风险的。我主要列举两方面的风险：

       一方面是个股的风险。我前面介绍了香港市场是一个自由市场，它强调自由信息披露和投资者风险自负。如果没有对公司长期的、深度的跟踪研究的话，很容易买到老千股。一旦出现这种状况，投资者的损失将是巨大的。根据我们现在的观察，即使在港股通400个标的里面，也有一些我们不敢说是老千股但是疑是老千股的标的存在，所以如果没有长期深度的跟踪研究的话，轻易地去投资港股还是风险巨大的。即使是我们这样在香港市场有多年经验的专业投资者，如果没有对公司2到3年长期的持续跟踪和全面了解，我们也不敢轻易的去买。

       另一方面是市场整体的风险。因为香港市场还是一个高度国际化的市场，它受外围市场的影响巨大，尤其是受美股波动影响特别大，国际上的任何一个事件都可能给港股带来冲击。再加上港股市场中金融工具高度发达，各种对冲工具、衍生工具、做空工具都非常发达，所以投资者可以用极小的成本对整个市场施加极大的影响，所以市场的整体风险会比较大，短期波动会非常大。

       针对这两点风险，我们给投资者的建议有如下两点：第一个是如果不是长期的资金最好不要轻易的参与港股的投资，第二个是如果没有对上市公司长期深入的跟踪了解，也不要轻易的参与港股投资。

       我们用一句话来总结就是：随着中国经济转入低速但稳定的增长，我们判断国内优质的权益类资产可能会成为未来几年主流资金配置的主要方向，港股中的优秀公司由于具有估值低、独特性、内地资金和境外资金交汇流入的这几个特点，我们认为港股当中很多优秀公司可能会成为未来几年投资权益类一个好的投资方向。

       最后简要的给大家介绍一下公司的情况。我们上海开思基金以专注投资港股为主，在2016年拿到了国内私募的备案，并在国内陆续发行了专门只做港股通的基金，几位主要基金经理都有10年左右港股投资经验。用一句话概括我们的投资理念就是：我们是用相对合理的价格来买真正好的公司并且长期持有。我们这个理念是通过在香港投资十多年的经验教训的积累总结出来的一个办法。我们现在对优质公司的要求越来越高，判断优质公司的的维度也比较全面，我们从商业模式、竞争优势、未来前景、公司治理等多个维度，用一系列指标来对公司进行判断。还有一点很重要的是，我们强调要以合理的价格甚至低价格来买进，这套办法也是我们在香港市场总结了十多年经验教训的一个积累。

我的分享基本结束了，谢谢各位投资者的观看，谢谢排排网的支持，谢谢大家。

提问：

1、请问胡总怎么看待cdr可能对港股的新经济分流？

       如果国内推出cdr的话，肯定会对港股的新经济公司有一定分流，因为在没有推出之前有大量的中概股是准备在香港做两地挂牌或者叫第二上市的。国内开通cdr以后从对上市公司最有利的角度来看，是国内的估值和流动性要大大高过香港市场。但是作为二级市场投资者，我们还是要理性看待这个问题。cdr在国内挂牌不一定是我们二级市场投资者的机会，但如果它在香港挂牌且估值合理，不排除有在二级市场投资买入的机会。这就是我对这个事情的观点，谢谢。

2、如何进行风险控制的？

       不知道您问的是如何控制基金的风险还是控制个股的风险，我就都回答一下。

       第一个是如何控制投资的风险。以我们在香港市场的经验来看，最大的风险就是选错公司的风险，所以我前面介绍了对投资标的的选择，选择正确的投资标的是最好、最根本的风险控制。在香港市场，我们也经历过买便宜货的阶段，后来发现便宜的公司会更便宜。后来我们坚持把优质公司放在第一位，首先是优质公司然后才是合理的价格，并且我们对优质公司标的的选拔标准会越来越高。只有选择优质的公司，你才能最大程度的降低风险和提高收益。

       第二个是对基金风险的控制。这个是我们公司整体要做的，我们有一系列比较成熟的办法，包括对仓位、行业、个股这些风险的控制。

3、投资海外市场后，收益是不是比只投资国内市场要低？

       如果通过国内的港股通来投资港股的话，有两个变动因素。

       第一个是要面临港币对人民币汇率变动的影响。比如去年人民币对港币升值7%，如果通过港股通的资金去买港股的话，那么你在港股市场上取得的30%的收益折算回人民币就只有23%的收益，这是在人民币对港币升值的情况下发生的。如果是港币对人币升值，那么投资港股的收益就还要加上汇率的收益。

       第二个是中港两地不同的税负有一定的影响，我们统计显示A股比港股溢价高10%到15%是合理的，因为投资港股获得的分红要收税，但国内有相应的持有期的分红税收减免政策，国内分红的税负成本相对较低。但是从长期投资来看，还是应该忽略这一因素，因为以投资优质公司还是第一位的。

4、之前有客户购买开思产品，感觉波动挺大的，您对于仓位集中度的安排如何？

       对于渠道发行的产品，我们有严格的行业集中度的要求和个股集中度的要求，我们渠道上发行的产品一般个股不超过20%、行业不超过30%。我们把上限提的比大多数公司高是因为我们的投资策略是相对集中的买入优秀公司，这个策略的一个特点就是会伴随着比较大的波动。但是这个波动并不是真正的损失，真正的损失是如果你购买的股票出现了问题，比如公司盈利出现了持续的倒退甚至亏损。所以长期来看的话，基金净值的短期波动可以忽略。考虑到不同投资者的偏好，对短期波动比较看重的投资人可能就不适合购买我们的基金。

5、香港中的中概股什么行业比较好？

       香港股市有一些国内没有的好行业好公司，一个是去年的房地产行业，行业中最优秀的公司都在香港；一个是医疗和教育类公司；还有新经济类公司、医药类公司、特色金融服务公司等等，这些公司可能比国内性价比更高。

6、最近大家都在说腾讯，您对腾讯怎么看？腾讯游戏可否高速增长，股价是否会持续增长？

       腾讯无疑是一家优秀的公司，如果你能持有它的股票到现在，回报无疑是很高的。我更多关注的是制药和消费行业，但我们也有专业的研究员和基金经理关注TMT。对于它能否持续这么高的增长尤其是游戏部分，我们要保持一个相对理性的态度。至于股价，我们更加无法预测，因为一家好公司最终的价格很难预测。如果你有腾讯的话，我建议你不要卖。

7、在A股和h股同时上市的公司，有很大出现溢价的，同时又是破净的股票如沪宁高速，是否有投资价值？另外是在哪个市场买更好？

       在AH挂牌的98家公司中，目前A股低过H股的只有一家，根据最新的数据，A股对H股的溢价中位数是65%。我建议国内的投资者不要把AH股的差价作为你买入一个股票的标准，因为两地投资者结构差异特别大。香港市场是机构投资者占主导的一个市场，他们关注的更多是公司未来长期的价值，而国内投资者有各种各样的标准，所以两者差别非常大。根据多年投资香港市场的经验，我们认为并不是AH差别大就可以买。选择标的时，最根本的评价标准还是这个公司未来会不会是一个好公司。如果是好公司就值得研究、值得买入，而且如果好公司在香港的价格更便宜，就优先选择在香港市场买入。

8、公司产品的基本面侧重什么方面？

       我们公司的研究是自下而上的，所以基本面分析会从四个角度出发。

       第一我们首要关注的是公司的商业模式。判断商业模式有一些标准，包括公司的长期经济特征、公司的边际资本回报率、行业的上下游竞争的状态，还有现金流的一些信息，商业模式好不好是我们分析公司的一个非常重要的标准。

       第二我们非常关注的是公司在行业里的竞争优势。这里列举了几个标准，比如判断公司在行业里的地位，判断竞争对手的实力，尤其是竞争格局是什么样，公司的持续投入是在强化还是削弱它的竞争优势。

       第三是对公司未来前景的判断。因为好公司一定是未来成长有巨大空间的公司，要综合考虑行业空间、行业集中度、公司产品的提价能力、产品的创新研发投入等各方面情况。

       第四也是最后一个很重要的标准就是公司治理的判断。由于A股目前还是核准制，所以有证监会的保护成分在，一些公司治理有问题的，监管部门可能会提出很多问题让它们不能上市，即使上市了，出了问题也可以卖壳。但是香港完全是自由披露，如果公司治理出问题的话，你在买入这个公司之后想获利会非常困难甚至会面临很大的风险，因为公司的诚信度尤其是大股东的诚信度很重要，在投资中诚信是作为一个非常重要的标准来评估的。第二个是控制权的稳定性，一个控制权不稳定的公司如果想要取得长期发展，会面对很多挑战。第三个是管理层的能力和管理层的激励机制是否到位。最后一个是关联交易的情况和历史分红的情况。对公司治理的分析是投资港股非常重要而且关键的一个内容，在这方面有问题的公司我们基本是一票否决的。

9、和其他做港股海外市场的公司相比，请问您觉得贵司的优势在哪里呢？

       我们跟国内很多渠道（比如说银行、证券公司）在沟通的时候，由于他们接触了非常多的私募基金，他们也会问我们同样的问题：你们跟同行业竞争对手相比，到底优势在哪儿？我们内部做了一个跟两类主要的机构对比的一些情况，我们认为还是有一些优势的。

       一类是与海外或者香港的投资机构对比，我们的优势在于我们比他们更懂国内的投资标的（上市公司）。前些年，香港有一个非常著名的投资者，在美国一家基金公司做投资很多年而且很成功,退休后出于对中国市场的看好，在英国建立了一只专门投资中国公司的基金，主要在港股进行投资,但是后来表现并不是很好。我们分析问题出在他使用了国外的调研方法来判断中国的公司，他可能认为看一下年报，然后再做一下企业调研和管理层的访谈就可以了。但我们知道这种状态完全不足以对公司进行全面的了解，我们对中国公司的调研会更深入，会涉及到上下游、竞争对手的调研、公司产品在渠道上的关注，会做一些更实地的调查，甚至在公开的渠道来查询一些公司税务的表现。这是我们相比海外公司一个最大的优势。还有一个重要的特点是，我们在中国市场十多年，多年来实地调查和实地访谈过许多公司，而且积累了大量的一手的关于上市公司的实地调研的报告。这也是我们一个非常大的优势。因此跟海外的机构相比，我们对投资标的的了解更全面。

        第二个对比的是我们和国内的机构投资者(比如私募基金、公募基金或者券商)，我们的优势在于我们更了解香港市场的特点。国内的公募基金、私募基金和我们一样，可能对国内的公司有更多了解，但是他们对于国际市场和香港市场的规则包括香港市场的特点不一定了解，而我们可能有更多的理解，我们因为在香港市场的十多年，积累了大量成功经验和失败案例，很多教训都是从失败当中总结出来的。国内的公募基金、私募基金，包括有些优秀的券商研究员去做港股，如果没有完全理解香港市场的特点的话，甚至有一些国内的投资者用国内的套路去做香港市场，风险是非常大的。2015年曾经出现过一次这样的情况，由于国内市场存在泡沫，大量理性的投资者都从国内市场退了出来，他们也认为港股低估，大量国内的私募基金、公募基金、券商的研究员都进入香港市场，他们有些可能会用国内的市场操作方法去做，我们看到有些结果非常不好甚至惨烈。因此了解香港市场需要时间和经验的积累，相比于国内的投资者，我们对于港股的市场状态、市场规则更了解，对港股中的许多上市公司的历史也更了解。

10、港股中哪些行业您不考虑？

       我们更多的看这个行业是不是一个好行业，没有好的商业模式、好的现金流的行业就不是好行业。