Dear IIR 2021-04-20
深耕港股·价值投资·长期回报
本文转自：机构投资者评论（ID：IIR_DeepView）
菲利普·费雪（Philip A. Fisher，1907-2004），美国人，1928年毕业于斯坦福大学商学院，现代投资理论的开路先锋之一，长期持有成长股投资理念的倡导者，被誉为“成长股投资策略之父”。
他的著作《如何选择成长股》（1958年首次出版）被许多投资者奉为圣经、成长型投资的指路明灯。
费雪偏重于研究企业的成长性，他另外的重要贡献，是提出研究分析企业不能仅停留在财务数字上，而应该从实际对企业的访谈中观察企业的实际经营管理。这对巴菲特的投资理念形成具有重大意义。
正是在投资西斯糖果时接近3倍的净资产收购溢价使得巴菲特勇敢的跨出了格雷厄姆投资理念的框架。巴菲特曾说：“当我读过《怎样选择成长股》后我找到费雪，这个人和他的理念给我留下深刻印象。通过对公司业务深入了解，使用费雪的技巧，可以做出聪明的投资决策。”
巴菲特也说过：“我是85%的格雷厄姆和15%的费雪。如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。”
作为长期投资大师，费雪在1928年-1999年超过71年的投资生涯中，获得了巨大的成功。他在2004年96岁高龄时去世，和纽伯格、邓普顿等大师一样，费雪也是一位极其长寿的投资者。
费雪一生异常低调，几乎从不接受访问。或许因为他儿子是《福布斯》专栏作家的缘故，1987年时，他以79岁的高龄破例接受了《福布斯》的专访，总结了一生的投资思想。如果这不是费雪唯一的一次公开访谈，也应该是非常稀有和珍贵的资料。
采访中，费雪谈及很多问题：比如如何应对恶行通胀、怎样持有及调整少量核心资产、不要仅追求做一个100%的逆向投资者，而应该在价格合理的前提下，关注它未来是否有巨大的成长。
在这一点上，菲利普·费雪用他的成长股投资思维，丰富了“低风险”的数量分析家格雷厄姆等的传统价值投资体系。
而反观当下的一级市场或二级市场，是否也是逐步脱离了当前的传统估值模型，而在一个考虑回报集中性、指数级增长因素的新框架下的费雪2.0价值投资体系？
今日，福布斯发布了2021年最新的全球最佳创投人榜（Midas List），其中很多新老投资人朋友回归、新入、或持续在榜，我们也在此当下重新回顾费雪的价值投资精华，看看百岁投资大师经典而简单的哲学，是否与当下的明星投资人的实际行动，遥相呼应。
福布斯专访
福布斯: 如果这种情况(通胀)来临，人们该如何应对呢?
费雪: 我曾经认真研究过一战后的欧洲到底发生了什么，当时德国的通胀异常严重，法国也好不到哪儿去，这两个国家都遭遇了相同的处境。如果你买入了非常好的股票—按照我的标准，而不是任意瞎买—你依然会经历那一段极其痛苦的螺旋式通胀期，但是当通胀过去的时候，你真实购买力的80%会得到很好的保护。
如果我能在恶性通胀中保存八成的资产水平，那么接下来我会投资一部分到债券中去。
但是，投资的时机选择是非常困难的。我并不想成为那种手中留存过多现金的聪明人，同样要是时机来临，我也不想花太多时间来做准备。当你不确定的时候，你就对冲。粗略地估计，我的资金有65%~68%会投入到我真正看中的4只股票上面，大约有20%~25%是现金或者现金等价物，剩余的资金会放到有前途的5只股票上。
福布斯: 你好像不喜欢买太多的股票?
费雪: 我有4只核心的股票，这些是我真正想要的，它们代表了我的投资组合。另外，我还会用少量的钱去买一些有潜力进入核心股票池的股票，通常是5只。目前，我不太确定，如果要我现在买，我会只买其中的2只股票，而放弃其他3只。
每个10年我都会这样做(但20世纪80年代不太好选股票)，从30年代的2只股票开始，我总共发现过14只核心股票，这是一个很小的数目。但是，这么多年里它们为我赚了很多钱，其中最少的都有7倍的投资回报，最多的收益甚至能达到几千倍。
我还买过50~60只其他股票，它们都让我赚了钱。当然，我也亏过钱，有两次投资缩水过50%，还有很多次损失10%的经历，这其实就是做投资生意的成本。然而，大多数的情况是，一只股票温和的下跌后，我会买入更多，最后它还是带来了巨大的回报。
但是，这些例子和那14只赚大钱的股票相比起来实在是没有什么好说的。我持有它们的周期都很长，最短的都有8~9年，最长的有30年。我不喜欢把时间浪费到赚许多次小钱上面，我需要的是巨大的回报，为此我愿意等待。
福布斯: 那什么样的股票才是你说的核心股票呢?
费雪: 它们应该都是低成本的生产商;在行业中应该是世界级的领导者，或者是完全符合我的其他标准;它们现在应该拥有有前途的新产品，而且有超越平均的管理水平。
福布斯: 你似乎非常强调公司的管理，是吗?
费雪: 认识一家公司的管理有点儿像婚姻:你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。
寻找那些你喜欢的公司，那些能够给你带来帮助，能解决你和你客户之间问题的公司。
我的兴趣主要是在制造业(我不喜欢用科技公司这个词)的公司，因为他们总能通过对运用自然科学的发现来拓展市场。
其他领域，比如零售和金融，它们都是极好的机会，但是我并不擅长。我觉得，很多人投资的缺陷就在于他们希望什么交易都涉及，但是一个都不精通。
福布斯: 你现在会寻找其他股票吗?
费雪: 我会花很多时间来研究，并不急于买入。在一个连续下跌的市场环境中，我不希望过快地买入那些我不熟悉的股票。
福布斯: 除了公司有好的管理之外，你还会参考其他什么因素?
费雪: 当我与客户强烈的争论某项投资时，比如他们不情愿地说"好吧，既然你这样说了，那我们就做吧"，这种时候的投资应该是恰到好处。如果我说"让我们买1万股吧"，而他们说"为什么不买5万股呢"，这种时候其实是在告诉你已经买迟了。
我也不会买市场偏好的股票。假如我去参加某只科技股的会议，会场里面挤满了人，只有站着的地方，那么通常这是个很明显的信号:现在不是买入这只股票的时候。
福布斯: 听起来，你像是一个逆向投资者?
费雪: 真正的成功不是要做一个100%的逆向投资者。当城市中的人们看到新式汽车将淘汰老式街车的时候，有人会想既然没人愿意买老式街车的股票，那我就买它们吧，这显然是荒唐的。但是能分辨出大多数人接受的行为方式中的谬误，这正是投资获得巨大成功的要诀之一。
福布斯: 作为投资者，你在职业生涯中学到的最重要的一课是什么?
费雪: 你紧张兮兮的想着今天买入，明天就卖出，这是最为糟糕的情况。这是一种"小赢"的策略倾向。如果你是真正的长期投资者(这种人可真不多)，那么你的收益实际上会大得多。我曾经的一个早期客户说，"没有人会因为收获盈利而破产"，这句话是对的，但同时也非常的不现实。
你收获盈利的确是不会破产，可是这里面有个前提，就是你做的每件事都能盈利，而在投资这门生意里，这是不可能的，因为你迟早会犯错。
有意思的是，我看到很多人自认为他们是长期投资者，但是却依然在他们最喜欢的股票上做着买进卖出的游戏而浑然不觉。
福布斯: 巴菲特曾经说他的投资哲学85%来自格雷厄姆，15%来自于菲利普·费雪。格雷厄姆和你之间的区别是什么?
费雪: 投资有两种基本的方法。一种就是格雷厄姆所倡导的，它的本质是找到极其便宜的股票，这种方法基本上可以避免遭遇大跌。他会用财务安全来保证这一点，也许会出现下跌，但是不会深跌，而且迟早价值会使其回归。
我的方法则是找到真正的好公司--价格也不太贵，而且它的未来会有非常大的成长。这种方法的优点是大部分我的股票在相对短一些时间内就会有所表现。尽管有的可能需要几年的时间才会启动，但是错误在所难免。如果一只股票真的很不寻常，它在短时间内也会有可能大幅上涨。
格雷厄姆曾经讲过，他的方法的劣势是这个方法实在是太好了以至于实际上人人知晓，他们都会用该法则挑选股票。
我不想说我的方法就是投资成功的唯一法则，但是我想，说这话可能有点自负，"成长投资"这个词在我开始投资事业之前还没人知道呢。
价值投资八大心得
免责声明：文中内容图片均来源于网络，如有版权问题请联系删除！本文登载于此仅出于传递信息之目的。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，开思基金不作任何明确或隐含的声明或保证，且不承担信息传递的任何直接或间接责任。相关信息仅供参考，不构成广告、销售要约，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本内容中引用的任何实体、品牌、商品等不代表开思基金的投资实例。
