彼得·林奇 | 5%的解决方案
上海开思 2021-09-28
以下文章来源于杰晶维基 ，作者杰晶维基
去年9月的《害怕崩溃》吸引的反响比我以前任何文章都多。它讲的是如何经受住股市回调，因为很多专家说，随着道琼斯指数触及4700点，股市回调迫在眉睫。到今年2月中旬，道琼斯指数已升至5600点，因此要回调到撰写该文章时人们就担心的4700点，回调幅度需要达到16%。
这支持了我当时提出的主要观点：回调是不可预测的。你想抛售股票来避免痛苦，就可能会错过下一轮涨幅。
《达拉斯晨报》的专栏作家斯科特·伯恩斯（Scott Burns）对《害怕崩溃》的看法极具挑战性。他在我的论点中发现了一个缺陷，即需要收入的投资者可以将股票投资组合作为债券的替代品，在必要时通过出售投资组合中的股票来提高收益率。他的文章标题是《彼得·林奇的股票理论可能会破产》。
我当时提出的建议是这样：假设你有10万美元要投资，你想要产生7000美元的收入流。这相当于一年7%。正常的做法是购买7%的债券，其到期日要晚得多：20年或更长时间。但假设你选择另一个做法，将10万美元投资于派息股票投资组合，或投资于拥有派息股票的“增长与收入”型基金。
在第一年结束时，你从该投资组合中获得了价值3000美元的股息，要达到7000美元收入流，你还缺4000美元。你可以通过动用资本来凑够7000美元，即出售12个月前购买的价值4000美元的基金或者股票份额。
在金融界，动用资本是大忌，但在这种情况下，如果你接受某些假设，就是有意义的。你必须相信，随着时间的推移，股价将继续上涨，公司将继续以同样的速度提高股息。你必须相信，股票平均每年会产生10%到11%的总回报率，就像过去一样。
你可能会被迫动用几年的资本来设计7%的回报率，但随着你投资组合中的公司提高股息，最终你不必出售任何股票就能获得7000美元。20年后，如果股票表现像宣传的那样，投资组合的价值将达到349,140美元，也就是说在你每年提取的7000美元之外，你的资金会增加两倍以上。而如果你买了10万美元的债券，你最多只能希望拿回10万美元。
在牛市中，这个计划很容易成功——例如，去年，当股票的总回报率为37%时，你可以提取7000美元，之后仍然可以多赚3万美元。我主要担心的是，它在熊市中将如何运作。我让一个数据处理专家用计算机测试了两个噩梦式场景。在第一种情况下，你投资10万美元后的第二天，股价下跌了25%。第二种情况是，在接下来的20年里，股票和股息的涨幅是正常水平的一半。正如我在《害怕崩溃》中所说的那样，计算机的结论是支持。在第一个假设的情况下，你可以把每年7000美元带回家，20年后你会看到一个价值185,350美元的投资组合。在第二种情况下，你最终会得到10万美元，所以你得到的回报与你从债券中获得的金额相同。这就是斯科特·伯恩斯怀疑的地方。
在几家券商的帮助下，伯恩斯在20世纪60年代以来的标准普尔500指数和其他股指上测试了这一计划。使用现实生活中的数据，伯恩斯发现了比我想象中的两个最糟糕的情况更糟糕的情况：20世纪70年代初的大熊市。在那次灾难中，股价迅速下跌了40%，直到20世纪80年代初才收复失地。任何倒霉的投资者如果在顶端买入，并遵循该计划，每年提取7000美元，就会破产。到下一轮牛市到来时，账户上已经没有钱了。
为了避免伯恩斯的电脑感染了病毒出错，我另外征求了意见。总部位于波士顿的Keystone共同基金集团的约翰·麦卡利斯特（John McAllister）同意对旗下增长和收入型基金S-1进行测试。该基金可以追溯到1935年，一直有定期派息的习惯。结果令人失望。如果你在1973年1月巅峰期向S-1投入10万美元，然后每年提取7000美元，那么到1991年你就身无分文了。
伯恩斯不嫌麻烦弄清楚了状况，值得称赞。显然，如果你运气不好，在导致10年熊市的40%回调前夕买入，那么从股票投资组合或股票基金中提取7000美元是不安全的。
实际上，我是随意选择了7%这个数字。如果我去年秋天多想想，我应该就会记得，医院、博物馆、大学等等，按照惯例，每年从他们所说的捐赠基金中抽取5%的提成。管理这些捐赠基金的受托人都很谨慎。他们选择5%肯定是有原因的。
想到这个，我让Keystone测试从S-1基金每年提取5%的利率，假设有人不幸在1973年大熊市之前的市场价格买入。五年后，10万美元的投资减少到52671美元，但最终，股市反弹到足以克服价格下跌和定期提款的双重打击。20年后，该投资组合的价值为107,653美元，因此至少还有7653美元的利润。
诚然，一项10万美元的投资在20年内获得5%的年回报率，外加7653美元的资本收益，这并不令人惊叹。但我们谈论的是自1929年崩盘以来最糟糕的情况。1973年的股票还要跌很长一段时间，因为它们的价格很荒谬——例如宝丽来的市盈率为90倍，麦当劳的市盈率为83倍，迪士尼的市盈率为76倍。
现在，根据华尔街分析师的预测，1996年道琼斯指数的市盈率为16倍，这使其处于该指数50年来一直徘徊的10至20倍市盈率区间的中间。如果道琼斯指数下周达到15,000点，你在股市上投入了10万美元，我保证你会对5%的撤资计划——或者说0%的撤资计划——的结果感到不满。然后，市场将达到45倍的市盈率，一场令人讨厌的回调将不可避免。否则，股价将在12到15年内保持横盘走势，而收益也会如此。只要人们愿意为东西支付愚蠢的价格，任何计划都不是万无一失的。
尽管如此，至少在1960年，5%的撤资计划似乎运作良好；在最坏的情况下，你赚了一点点钱，在最好的情况下，你赚了很多钱。如果你买入时机很好，在1982年牛市开始时买入了S-1，那么到去年年底，你会有360,314美元。
顺便说一下，伯恩斯还写了个后续，其中他以6%的撤资率测试了从1965年开始的理柏增长和收入基金指数（Lipper Growth And Income Fund Index）。在最坏情况下，如果你投资10万美元，每年提取6000美元，最终你会得到133,869美元，在最好的情况下，你会获得914,682美元，这比债券100,000美元的本金回报好得多。
基本原则没有变
我在重温一个老话题时，会重申一遍要点，以免有人没有看到。这些要点包括：
如果把握市场时机是一种如此伟大的策略，为什么我们在福布斯美国富豪榜上还没有看到择时投资者的名字？
那些为了避免下跌而退出股市的人很有可能错过下一轮反弹。如果你不相信企业利润会继续上升，而且你不能忍受市场下跌，那就不要买股票或股票基金。
如果你在过去的40年里有40个关键月没有股票，你的年投资回报率就会从11.4%下降到2.7%。还不如储蓄账户。
在本世纪，我们有53次10%或更大幅度的修正，大约每两年一次。我们已经进行了15次25%或更高的修正，大约每六年一次。这些挫折是正常的，也是免不了的。
股票不是彩票。每只股票背后都有一家公司。股票价格平均每年上涨8%，因为公司利润每年增长8%。加上2.5%的股息收益率（如今的水平），股票的总回报率为10.5%。股息平均每年增加8%，来自公司利润。
即使我们进入长期的经济衰退，在此期间，企业利润的增长率仅为正常水平的一半，即每年4%，股价也应该随之变化，每年上涨4%。假设股息为2.5%，你仍然可以获得6.5%的回报，这比6%的债券要好。
在本世纪之前的9年中，有8年股票的表现超过了债券，而且在今年，股票的表现远远领先于债券。
自1965年以来，如果你每年购买一次股票，并不幸连续30年选择最糟糕的一天投资（当时股票价格最高），你最终的年回报率为10.6%。如果你非常幸运，并连续30年在一年中最好的一天投资，你最终的年回报率为11.7%。因此，完美的时机和可怕的时机之间的差别是1.1%。择时可以说是小打小闹。
在回调或熊市中，伟大公司、优秀公司、平庸公司和糟糕公司的股票价格都会下跌。回调是逢低买入你喜欢的公司的绝佳机会。
