【开思观点】每一次市场非理性暴跌都是买入优质公司的良机

2018-02-09

前言：近期美股市场的大幅回调引发了全球市场的蝴蝶效应，似乎又一次触动了人们对于危机的担忧。我们判断，目前美股的危机更多的应该是市场危机，还不足以引起金融危机甚至是经济危机。况且中国经济的基本面依然健康，中国权益市场的优质公司泡沫不大，国内中小公司前几年已跌幅巨大，虽然多数公司依然走在价值回归的路上，但泡沫已然释放得差不多了。因此我们判断中国发生大的金融危机或经济危机的概率应该不大。港股市场虽然2017年涨幅较大，但整体估值依然不高，尤其是我们深度跟踪的港股巿场的许多优质公司估值合理甚至是低估，经过这一次快速调整，投资价值进一步显现。2018年港股经过此次调整后绝对值得期待！

开思认为，2018年港股仍然机会较多，尤其是经历了2018年初，美股回调引发的急剧调整后，港股市场又给了中长期投资者以合理价格布局优质公司的最好机会。未来几年，港股依然可能是较大概率能提供稳定预期回报的最理想的资产配置场所之一。主要原因有：

1、虽然经过了2017年的上升，香港市场估值依然是全球主要市场洼地。如下表：

随着中国将硬着陆的观点逐步被证伪，港股市场的价值洼地正被逐步发掘，2017年恒生指数全年上升34.4%，表现超过欧美市场，升幅位列全球主要市场第一，但恒生指数PE才14倍，刚到过去15年的均值，而国企指数PE目前为10倍，是过去15年均值的75%，小荷才露尖尖角。

2、资金流入港股的趋势没有改变，2018年除国内的南下资金继续保持流入外，外资回流港股市场也有增加的趋势。

有数据显示，截止2018年1月26日，通过港股通南下的资金累计净流入已经达到6864亿元人民币，尤其是2018年开年以来的第一个月，南下资金净流入已达550亿，这一数字远远超过之前三年同期流入的规模之和。另外，2017年海外资金流入港股也是近十年来首次连续一年的净流入，2018年开年这一个月截止1月26日，每周海外市场流入港股的规模分别为2.4亿美元，10.2亿美元，9.9亿美元以及25.6亿美元，截止1月26日这一周创下了自2014年8月以来单周最大流入记录，外资回流港股有逐步增加的趋势。如果说2017年港股行情主要是由内地资金流入驱动而产生，那么2018年港股可能会成为内地资金和海外资金共同流入而驱动下的结果。

3、中国经济增速实现了7年来首次回升，硬着陆观点被证伪，市场的估值修复还将持续。

中国经济在2017年增速达到了6.9%，实现了近7年以来的首次提速，为今后加速改革提供了良好的基本面支持，今后一段时间，与中国宏观经济相关性高的权重股的业绩增速将持续回升。未来几年，我们认为比较确定的投资机会之一就是银行业的优秀企业，信心来自几方面；一、上游企业的利润已经回升，使得这类高杠杆的企业的资产负债表得到了修复，银行业的资产质量向好，拨备减值费用将实现均值回归逐步降低，提高利润率。二、随着经济逐步回升，未来几年降息的可能性微乎其微，而升息的确定性越来越高，利差升高将提高银行的收入。三、随着中国金融监管部门对金融安全的强调，同业和表外业务这类创新业务得到规范，不但降低整体金融风险，而且融资需求回归表内，将推动贷款利率上行。四、我们对比了中国银行业和海外银行业的数据，中国优质银行的估值只是海外优秀同业的不到一半左右，随着对中国经济整体看法走向正面，这部分估值回归幅度也非常可观。而金融业占到香港市场的权重非常高，香港市场上升的机会远超下降的机会。

4、香港交易所诸多新的改革措施也将会带来许多新的投资机会。

    港交所创新板的设立、H股全流通的改革以及定期进行更新的港股通的标的名单，甚至未来可能推出的ETF基金与新股通等等方面的改革，都将会给市场带来许多全新的投资机会。港交所的诸多改革都是为了让港股能更好地融入内地市场，同时通过吸引内地最优秀的新公司到香港上市以吸引全球投资者更好地通过香港投资中国。如果说2017年是港股融入大中国区共同市场的元年的话，2018年将会是港股纵深发展的一年，港股中原有的已经上市的许多能代表中国经济的好公司、新上市的优质新经济公司以及还有一些被低估的优质的中小公司都会因为港交所的这些改革而受益，从而进一步迎来价值重估的机会。

5、最重要的是我们深度跟踪的核心股票池中的一些标的依然处于低估阶段，现有我们基金的组合依然健康程度高，潜在收益能力大。

 如果说2017年港股市场的上涨主要由于大型指标股（比如腾讯）以及大行业（比如房地产和金融）的上涨来驱动普涨的话，2018年港股可能将会迎来个股差异分化的一年，这将会给所有投资港股的投资者带来新的挑战。我们作为一家深耕港股市场十多年的专业投资机构，通过多年的深度跟踪调研已经建立了公司的核心股票池，虽然2017年股票池中的一些股票已经涨幅巨大，但是股票池中还有一些内地投资者并不熟悉的好公司目前仍然处于低估阶段，尤其是经历了年初这次急剧调整后，这些公司的投资价值更为明显。公司现有基金组合都是我们认为符合公司投资标准的优质企业，分布在几个我们有长期研究的行业中。组合静态加权PE、PB以及ROE等关键指标非常健康，如果将我们的组合视作一家多元化的企业，我们认为这是一家超越平均水准的优质公司，而且能在不同的行业分散风险。基于以上的分析，我们有理由相信，公司基金在未来几年完全有能力带来超越市场的回报。

 近期由美股市场回调引发的全球金融市场的剧烈波动，让市场再一次感受到了巨大的危机和对未来的忧虑。虽然预测市场不是我们主要的工作，但是我们秉着对中国经济增长的长期信心，依然看好权益市场中能受益中国经济增长的优质公司的未来前景，因此我们坚定地认为，每次股市非理性暴跌其实都是好事，让我们这样的中长期投资者又有一次好机会，能以合理甚至于低估的价格买入那些很优质的公司股票。在经历过年初这样一次大的调整后，2018年的港股会更加值得期待。

以上观点仅供参考。