开思基金市场部专访—— 我们为任何情况都做好了准备
2020-03-23
深耕港股·价值投资·长期回报
“The time to buy is when there's blood in the streets. ” -Baron Rothschild
鲜血横流之时，便是买入之际
面对迅速蔓延的的海外疫情；
面对前所未的全球量化宽松；
面对史无前例的美股十天四熔断；
道琼斯指数十天四熔断，此情此景股神巴菲特都感慨：“活久见“。
同样亚太股市当然也没有幸免，出现恐慌性的抛售。面对这种证券市场崩盘，不顾一切的抛售，我们会就此倒下，束手无策吗?
冷静下来，我们也要跟风止损，抛之大吉吗？大跌之际，我们应该审视一下什么样的标的是危险的，在潜在的衰退时期将面临困境，甚至破产！又有什么样的标的需要我们在鲜血横流之际，大胆买入，收割优质资产？带着各种疑问，让我们再跟基金经理昝浩聊一聊。
1
请问面对美股的“活久见” 暴跌，或者说未来可能出现的经济衰退，您怎么看待未来的证券投资前景？
基金经理：
先说一下，对中国的前景还是保持乐观的，我在《2019给投资者的信》中的观点并没有变化，这次对抗疫情的过程也显示了中国强大的韧性。真是有勤劳勇敢的人民和动员能力强大的政府，中国人保守的财务杠杆使得抵御经济短时间停摆的能力比欧美国家强，前几年政府去杠杆、不搞强刺激、保持战略定力的决策使得有更多的工具去应对可能出现的衰退，目前看复工复产的情况也是比较好的。
再来简单谈一下对欧美市场的看法，其实早在今年2月22日，我们内部就有过一次讨论，基本观点是：“小心欧美的风险”，当时的观点原文是：
“欧美的负利率是金融史上从来没有见过的事情，政治家只管今天快活，哪管下台后洪水滔天。理论上理解是未来经济前景不乐观，物价会下跌，比负利率跌的多，使得负利率也有利可图。”
所谓股东至上，现在美国大公司很多都借债回购股票，推升股价，贷款并没有投入到实体经济，没有实物投资，GDP增长率很低，财富无非在有钱人之间打转。一旦形势逆转，这些公司的资产负债表已经不再坚实，更无力投资，再次金融危机似乎是板上钉钉的事情。
只是没想到的是，疫情作为导火索，金融危机式的暴跌来的如此之快、如此之迅猛，我现在的观点是就算这次也许不会引发大规模的危机，但危机的种子已经种下，未来几年发生的概率更高了。
其实我们A股和港股在这期间表现得还是相对于美国市场要稍微好一些，一是我们已经开始复工复产，更重要的原因就是我们的资产价格还是便宜的，市场杠杆率还比较低。
如果说会有衰退，那在经济衰退期间，高收益债券息差飙升，违约率飙升。这种压力会让那些盈利、资本回报高、现金流充足的公司受益，而那些投资回报低或者不盈利的公司，以及资本开支巨大、烧钱的公司则会陷入困境，往往会破产，留下的公司则会变得更强大。
2
您刚才提到中国资产价格现在便宜，在危机时期，优质公司、现金充足的公司受益，那我们现在的配置是什么情况呢？
基金经理：
那我先来说说我个人的模拟基金组合情况，目前组合TTM的PE为6.4倍，如果将这个组合视作一家多元化的企业，这家企业的ROE为21%。
我认为这是一家超越平均水准的优质公司，而且能在不同的行业分散风险。可以说几个标的的优质程度，我持有的其中一家龙头地产公司的净负债率只有17.3%，另外一家同行业公司已经连续11年经营现金流为正；一家耐用消费品公司账上有1000多亿的现金，这些都是优质公司的体现。
我相信假设中国市场也受到大的影响，只有这些稳健的龙头公司未来有机会可以在鲜血满地时扩大自己的竞争优势，吞并竞争对手的市场份额，进一步巩固扩大自身的行业地位和竞争优势。这也符合罗斯柴尔德说的：“The time to buy is when there's blood in the streets.”
3
对于优质的公司会穿越周期，在危机时期过后会扩大自身的竞争优势，那您又将在危机时期怎么管理您的组合呢？
基金经理：
这也是这两年反复思考的一个问题，我们无力预测危机，那么当危机来临时怎么去应对？如何可以保证我们的基金穿越周期、活到天亮，并在出现十几年一遇的买入时机时，收割优质资产？
正如我在《2019年度致投资人的信》中所述，目前我们的风控措施已经按照计划启动，为市场未来任何的变化做好准备。我们不判断市场接下来会如何波动，波动会如何展开。在我们能力圈内无非两种情况，一是各种救市计划起作用，市场接近抛售的尾声走出底部，我们会按照风控计划分步骤决定提高我们的仓位，保证一定不会错过伟大企业带来的回报。
还有一种情况就是，欧美的债务危机愈演愈烈，今天我看到欧美垃圾债的息差已经突破1000个基点，08金融危机后的首次，我认为这预示着未来市场再次崩溃的可能性并不是不存在。中国股票也许会受到更大的影响，也许市场会进一步下滑，我们会坚决执行风控计划，保留最低仓位，市场崩溃的时候有现金是一种巨大的优势，等待出现十几年一遇的收割机会，为投资者创造更好的长期回报。
综上所述，我认为目前是有几年打算的人们购买以价值投资为导向的基金产品的比较好的时间窗口。我们为任何情况都做好了准备，如果市场回暖，我们的净值会向上，这是一个净值的低位；如果市场崩溃，我们的净值会比市场上其他没有准备的基金受到更好的保护，并且在可能出现的崩溃中获得十几年一遇的投资机会，使得基金的长期回报更好。
我认为在组合“又好又便宜”的基础上，基金每次风控机制启动过半或者完成的时候，向投资者介绍基金，是一种诚意，是真对投资者好。
写在最后
用逆向投资大师约翰·邓普顿的一句话结束这次交流：
“恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现低价股（指低估值）创造良机。如果你能在其他人夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。”
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