《投资中的数学：利润增长一定创造价值吗》一文总结出来两个结论：

        结论一：根据g=i*ROIC，ROIC是利润增长的动力之源（g是利润增长率，i是投资率，表示利润中拿去资本开支的比例，ROIC是投入资本回报率）。由于i通常介于0和100%之间，所以，g通常小于ROIC，也就是说利润增长率很难超过投入资本回报率。如果利润增速大于投入资本回报率率，说明公司已经外部融资：股东增资或者对外借贷。

        结论二：如果公司的ROIC小于资本成本WACC，利润增长反而会损害股东价值。这个结论似乎不好理解。通俗易懂地说，如果公司长期ROIC太低，还跑不赢银行存款利率，这个公司还投资干嘛?这里是从全社会的角度来考虑资本配置，公司长期ROIC低于无风险收益率，那么就是低效投资，拉低了全社会资本收益率，所以说是损害价值。举个极端的例子，公司高成本借贷开发新业务，WACC比原来更高，新业务处于投入期ROIC比原来更低，但是利润依然是同比增长。假设WACC是10%，ROIC只有个位数，利润增长越快损害股东价值就越多，因为在ROIC假设不变的情况下，利润要增长往往需要依赖新增投资。因此，公司投入资本回报率必须要有一个最低门槛，或者简单地从从机会成本角度考虑：跑不赢资本成本当然是损害股东价值。

                                      ----详见本公众号2018年12月12日的原创文章

所属证监会行业：制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业。

京东方ROIC只有个位数，利润增长率保持了惊人的三位数。固定资产占总资产比例巨大达到54%，决定了它的资本开支庞大，远超过当年的净利润，导致产生不了自由现金流。公司处于净负债状态，虽然负债率较低，财务费用率较低，很明显，公司主要通过股东增资和对外借款，才导致个位数的ROIC支撑起高位数的利润增长率。

融资情况：上市以来总计融资高达1802亿，其中IPO融资只占0.56%，向股东增发融资占比高达39.3%，债权融资占比60.1%。（股权融资和债权融资并重）

分红情况：上市以来累计现金分红总额154.8亿，不到累计融资额的十分之一。

股价表现：从2001年上市截止于2017年底，股价总体涨幅20.7%，年化涨幅1.1%。

很明显，京东方是一个需要不断吞噬资本的公司，只有不断烧钱才能维持利润的高速增长，使公司产品在竞争中抢占市场份额。可是公司的ROIC只有个位数，投入的巨额资本产生的收益实在太低，二级市场的股价表现也让股东不能受益，因此这是一个典型的毁灭价值的公司。当然毁灭的是公司股东的价值，可是对消费者来说却是产生了价值。由于公司生产的显示屏打破了LG、三星面板的高价垄断，产品供给增多，导致显示屏价格大幅下降，消费者却是实实在在得到了好处。公司股东是活雷锋，投入得不到合理收益，为啥还继续巨额投入？

股东情况：第一大股东是北京国有资本经营管理中心，持股比例11.68%，实控人是北京电子控股有限责任公司，同时，北京国有资本经营管理中心持有北京电子控股有限责任公司100%的股权。原来是国家意志在背后支撑。为国家安全战略，烧多少钱都是值得的。有的行业即使烧再多钱的也不一定能做得出来，例如芯片设计制造行业。京东方烧了那么多钱，液晶电视面板出货量逆袭LG和三星夺取世界第一，这个至少比芯片制造设计行业强。

所属证监会行业：电力、热力、燃气及水生产和供应业-电力、热力生产和供应业。

同样的，湖北能源ROIC个位数，利润增长率保持两位数。固定资产占比巨大高达70%，决定了它的资本开支庞大，远超过当年的净利润，导致几乎产生不了自由现金流。公司处于净负债状态，财务费用率高。公司通过对外融资再投入，导致个位数的ROIC支撑起高位数的利润增长率。

融资情况：累计融资450.5亿元，其中股权融资占比44%，债权融资占比56%。（股权融资和债权融资并重）

分红情况：累计现金分红34.8亿，不到累计融资额的十分之一。

股价表现：上市以来ROIC只有8.1%，上市以来年化利润增长率19.7%，截止到2017年底，湖北能源股价年化增长率2.6%。

股东情况：第一大股东是湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司，持股比例27.68%。实际控制人是财大气粗的国务院国有资产监督管理委员会。这样就很容易理解了：公司是电力行业，属于公共事业行业，一方面公司需要巨额资本投入，另一方面电力价格受到政府管制，公司并不以股东利益最大化为追求，公司存在的最大目的是为了满足民生基本的能源需求。一提到电力行业，就容易想到垄断，事实上完全垄断的行业必须又受制于监管层的价格管制，股东最终只能获取一个平均甚至偏低的报酬率。由于无处不在的自由市场竞争或者政府有形之手的存在，商业的世界并没有所谓的绝对垄断护城河。

所属证监会行业：制造业-有色金属冶炼和压延加工业。

同样的，公司固定资产占总资产的比例巨大达到60%，公司现金较多，目前处于净现金状态，财务费用较低，公司每过几年就向股东增发巨额融资。

融资情况：累计融资357亿元，其中股权融资52%，债权融资48%。（股权融资和债权融资并重）

分红情况：累计现金分红32.2亿元，不及累计融资的10%。

股价情况：上市以来平均ROIC只有7.4%，上市以来年化净利润增长率17.1%，截止到2017年底，股价年化增长率只有3.9%。

股东情况：第一大股东是南山集团有限公司，持股比例23.57%。实际控制人是南山村村民委员会。

所属证监会行业：水上运输业。

同样的，重庆港九报表固定资产占比高，净负债率高，财务费用不低。

融资情况：累计融资57.7亿元，其中股权融资占比46.6%，债权融资占比53.4%。（股权融资和债权融资并重）

分红情况：累计现金分红5亿元，不及累计融资的十分之一。

股价情况：上市以来平均ROIC只有6.9%，上市以来年化净利润增长率15.3%，截止到2017年底，股价年化增长率只有0.9%。

股东情况：第一大股东是重庆港务物流集团有限公司，持股比例37.66%。实际控制人是重庆两江新区管理委员会。

所属证监会行业：化学原料及化学制品制造业。

同样的，公司ROIC个位数，利润增长率保持两位数。固定资产占比巨大决定了它的资本开支庞大，远超过当年的净利润，导致几乎产生不了自由现金流。公司净负债率超过100%（由于债券融资多），财务费用率高达到4%。

融资情况：累计融资230亿元，其中股权融资占比20.5%，债权融资占比79.5%。（债权融资为主）

分红情况：累计现金分红8.6亿，不足累计融资的十分之一。

股价表现：上市以来平均ROIC只有8.6%，上市以来年化净利润增长率19%，截止到2017年底，股价年化增长率只有7.7%。

股东情况：第一大股东是宜昌兴发集团有限责任公司，持股比例为22.05%，实际控制人是兴山县国有资产管理局。

证监会所属行业：制造业-造纸及纸制品业。

资本开支巨大，远超过净利润。净负债率非常高（由于债权融资多），财务费用也非常高。

融资情况：累计融资高达1366亿元，其中股权融资占比4.4%，债权融资占比95.6%。（债权融资为主）

分红情况:累计现金分红63亿元，不及累计融资的十分之一。

股价情况:上市以来平均ROIC只有9.1%，上市以来年化净利润增长率15.3%，截止到2017年底，股价年化增长率只有8.8%

股东情况：公司实控人是地方国资委。第一大股东是晨鸣控股有限公司，持股比例15.17%，实际控制人是寿光市国有资产监督管理办公室。

证监会所属行业：制造业-纺织业。

新野纺织的报表结构跟以上的公司一样，资本开支巨大，净负债率非常高（债权融资多），财务费用不低。

融资情况：累计融资金额69.3亿元，其中股权融资占比24%，债权融资占比76%。（债权融资为主）

分红情况:累计现金分红1.4亿元，不足累计融资额的十分之一，总体分红比例只有8.8%。

股价情况：上市以来平均ROIC只有8.3%，上市以来年化净利润增长率16%，截止到2017年底，股价年化增长率只有6.7%。

股东情况：实际控制人是地方财政局。第一大股东是新野县财政局，持股比例27.3%。实际控制人为地方财政局。

所属证监会行业：制造业-化学原料及化学制品制造业。

公司处于净现状态（由于只有股权融资，没有债权融资），财务费用为负数，资本开支巨大。

融资情况：累计融资金额22亿元，股权融资占比100%。（股权融资为主）

分红情况：累计现金分红1.7亿元，不及融资金额的十分之一。

股价情况：上市以来平均ROIC只有9.9%，上市以来年化净利润增长率16.4%，截止到2017年底，股价年化增长率只有5.8%。

股东情况：第一大股东是山西新华防护器材有限责任公司，持股比例18.06%，实际控制人是中国兵器工业集团有限责任公司。

以上8个公司融资和分红以及股价情况总结：（单位：亿元）

（说明：总市值：截止到2019-02-14，所有者权益：截止到2018年三季度末，股价年化涨幅：自上市以来到2017年底的股价年化收益率（已经考虑分红再投入）。）

从上表看出，晨鸣纸业股权融资占累计融资比例最低只有4.4%，晨鸣纸业累计股权融资对于净资产和市值的占比最低，分别只有23%和39%左右。其他7个公司股权融资比例在20%~100%之间，这7个公司累计股权融资金额/净资产的比例在47%~87%，说明净资产的增加约一半以上是由股权融资而来。这7个公司累计股权融资金额/总市值的比例在54%~96%之间，说明市值的增长至少一半以上是由于股权融资而来。以上8个公司累计现金分红/累计融资只有4.2%，严重消耗现金而对股东的分红回馈非常低。以上8个公司自上市以来股价年化收益率的算术平均值只有4.7%，换句话说，如果在上市之时买入一篮子上述8个股票，作为股东的收益率很可能跑不赢银行存款利息收益率。（以上观点仅供参考）

另外，《投资中的数学》一文中筛选出29个高ROIC的样本公司。他们的融资和分红以及股价情况如下：（单位：亿元）

（说明：总市值：截止到2019-02-14，所有者权益：截止到2018年三季度末，股价年化涨幅：自上市以来到2017年底的股价年化收益率（已经考虑分红再投入）。）

从上表看出，29个公司累计股权融资/所有者权益为20.8%，说明公司净资产主要靠盈利推动而不是股权融资。29个公司累计股权融资/总市值为5.4%，说明公司市值增长主要靠盈利推动而不是靠股权融资。29个公司累计现金分红/累计融资为59.7%，说明公司不仅仅是上市圈钱，而通过高分红回馈了股东。29个公司股价年化涨幅算术平均值为24.2%。很明显，以上29个高ROIC的公司和8个低ROIC公司在以上关键指标上几乎形成鲜明对比。