深耕港股·价值投资·长期回报

以下笔记来源：开思基金投研团队

非常有趣的一本书，我从23个篇章中选取给我投资带来更多启发的内容，分享我个人的感悟和理解：

1、人们习惯追求确定性而不是准确性，但投资者应学会与不确定性共存

在投资领域，我们常常面临着不确定性和风险，而真正的挑战并不在于追求确定性，而在于如何管理和应对这种不确定性。

首先，伯特兰·罗素提到的“聪明人充满疑惑，而傻子自信满满”揭示了一个投资中的普遍现象：投资者往往陷入一种“过度自信”的陷阱。那些缺乏深刻思考和风险意识的人，往往在市场的波动中表现出极高的信心；而那些真正聪明的投资者，反而时常对市场的变化保持怀疑态度，思考每一个决策背后的不确定性。这种疑惑，甚至焦虑的情绪，在我看来，并不是需要驱除的，它反而是理性投资的源泉。与其盲目追求某种“确定性”，不如理性地面对市场的无常和复杂性。

在投资中，我们无法预测市场的每一个细节，也无法做到每一笔投资都完美无缺。很多时候，我们只能接受某种程度的风险。在投资中，这种不确定性是常态，而投资者的目标不是消除不确定性，而是如何在不确定性中找到机会，并为自己制定出合理的风险管理策略。

书中斯坦福教授的实验给了我们一个很好的启示——我们不能仅仅依赖“百分百的信心”或者“零信心”的极端态度。在投资中，我们需要的是“估算概率”，即使我们不可能准确预测每一笔投资的回报，至少可以通过充分的分析、理性的判断和风险控制来最大程度地提高成功的概率。投资者应学会在不确定中寻求平衡，在变化无常的市场中做出有意识的决策。

因此，投资的真正艺术，不是寻求绝对的确定性，而是在充满变数的市场中，能够保持冷静、理性地应对风险，并通过概率思维和良好的决策机制，尽可能地获得可预见的回报。这种思维方式帮助投资者看清现实，避免冲动决策，并将不确定性转化为一种可以管理的风险。

2、过度追求规模和速度是很危险的

投资与公司运营的成功，实际上是与一个自然法则密切相关的——“最优期限”。在股市中，这个最优期限可能在10年甚至更长时间，而在公司战略中，它则是一个平衡的过程。如果急于求成，试图在短期内获得快速的回报，往往会付出巨大的代价。

这一理念可以与星巴克的故事相结合。在星巴克的成长过程中，其快速扩张的步伐曾一度带来显著的业绩增长。然而，过度扩张也让公司错失了理性思考和深度分析的空间。像是2007年，星巴克的门店增长速度过快，以至于门店饱和度过高，最终导致了销售额增长的放缓。门店数的急剧增加让公司失去了最初的灵魂和目标。

无论是投资者还是公司管理者，都应理解“最佳期限”的概念：长期、稳定、理性地看待市场和业务的成长。就像股市中的投资者一样，企业的发展也需要一个充分消化和酝酿的过程。在这个过程中，理性的决策、审慎的策略和对未来的预期都显得尤为重要。只有耐心等待、合理规划，才能在长期内获取真正的回报。

投资是一种时间的艺术。通过深入分析市场、公司和自身所处环境，找到那个“最佳期限”，才能获得更为丰厚的回报。

3、人既要悲观，又要乐观，作为投资者更是如此

正如麦凯恩提到的，“最佳的理财计划是悲观地储蓄，乐观地投资”，这句话精妙地概括了如何在投资中找到平衡。悲观的心态让我们更加谨慎，更注重风险管理。在面对市场波动、经济不确定性和全球变化时，悲观主义提醒我们：投资的道路不会一帆风顺，随时可能遇到意外的挫折、失落、甚至市场崩溃。这种心态帮助我们做好足够的准备，避免过度乐观导致的盲目冒险。

然而，单纯的悲观主义却可能让我们丧失前进的动力。在投资的过程中，乐观主义是必不可少的。“相信明天会更好”，这不仅是一种积极的情感，也是推动人类不断向前的动力。在面对不确定性时，乐观的心态让我们敢于抓住机会，看到市场的潜力，发现被低估的标的，做出长远的投资决策。

如果一个投资者仅仅凭借盲目的乐观去追逐收益，忽视了潜在的风险，他往往会在大跌时感到措手不及。而如果一个投资者总是陷入悲观，避免所有风险，那么他可能错失了很多潜在的财富增长机会。真正成功的投资者，应是那些能够在乐观与悲观之间找到平衡的人。他们会通过深思熟虑的分析去识别风险，同时也保持对于未来的信心，在市场的不确定性中坚持自己的信念。

4、长期主义并不简单

奉行长期主义不是一件简单的事情。坚持长期主义不仅仅是个人的坚持，还需要合作伙伴、同事等等身边的人共同保持一致。

作者：姜闻页

这本书的内容肯定是很好的，其中有两点对我启发比较大。

1、有些重要的因素不可被量化

投资家吉姆·格兰特曾说：如果认为普通股的价值完全由公司的收益、相关利率以及边际税率决定，那就等同于忘记了人类在历史上曾经烧死女巫，曾经因心血来潮而发动战争，也曾轻信电影大师奥逊·威尔斯在广播中宣告火星人已经登陆 地球。

如果你想凭借数据和逻辑思维理解经济现象，那么你会困惑整整一百年。

瑞典经济学家裴德荣指出：“经济价值的概念很简单：任何东西只要有需求，无论是出于什么原因的需求，它都有价值。”

价值取决于人是否想要某个东西，而不是取决于其效用或利润。很多经济活动受人们情感的驱动，而情感往往很难被量化。

对于以上的观点，我想到了股票市场特别是 A 股中，有些股票的上涨跟基本面无关，它们的短期内的暴涨很难用利润收入这些指标来解释。其实，炒作也可以是一种需求，只有市场上有炒作的需求，那么这些股票就有被炒作的价值。我们的风格不一定要去参与这种炒作，但是我们可以理解，为什么这种炒作现象会一直存在。

2、竞争优势无法长期保持，这是发展的基本规律

书中引用了生物界中的一个规律：诡异之处就是，进化鼓励物种变得庞大，但大到一定程度又会对其施以惩罚。然后作者把这个规律延申到各个领域，种种迹象都表明：竞争优势无法长期持续。

以美国最著名的企业之一西尔斯为例，西尔斯的经验证明：获得竞争优势不易，但保持竞争优势更难。西尔斯曾是世界上最大的零售商，它的总部坐落在世界最高的摩天大楼里，员工人数也位居全球前列。随着收入差距日益加剧，廉价商品 和奢侈品消费出现两极分化，西尔斯作为中端商品零售商，市场逐渐萎缩。沃尔玛和塔吉特两家更年轻、更具野心的零售商开始迅猛发展。西尔斯丧失竞争优势的故事充满了戏剧性，却并不罕见。在很多方面，这是商业巨头盛极一时之后必然的结局。

上市标志着一家公司已经建立起足够的竞争优势，有潜力发展成大型企业。但1980年到2014年，近40%的上市公司市值缩水。曾经位列《财富》世界500强前十位的通用汽车、克莱斯勒、柯达和西尔斯最终破产。曾经名噪一时但 最终衰败的企业更是俯拾即是，如通用电气、时代华纳、美国国际集团和摩托罗拉等。企业如此，国家亦如此。在人类历史的不同时期，亚洲、欧洲和中东地区都曾主宰过全球科技和经济进步。

作者总结了，五个重要因素会削弱竞争优势：

第一，成功会让人坚信自己不会犯错。这是一个致命的弱点，因为成功者会成为目标，竞争对手会紧随其后。规模助力成功，成功滋生狂妄，而狂妄是失败的开始。

第二，成功会带来业务规模的增长，一般通过企业策划来实现。大型组织与小型组织规模不同，成功策略必定不同。10年前业绩出色的投资基金经理在接下来的10年业绩平平，这样的故事不断上演，部分原因在于时运不济。但也要认识到，企业成功会吸引资金，而大型投资基金无法像小型投资基金那样灵活。这一点在职场中体现为“彼得原则”——业绩出色的员工会不断得到晋升，直到晋升至一个自身能力无法胜任的岗位，然后以失败告终。

第三，人们通过努力工作获得竞争优势，目的是将来不必如此辛苦地工作。既然努力工作是为了达成目标，而目标一旦达成，你理所当然就会释放压力，就不会时刻紧绷神经。也就在这时，竞争对手悄然而至，事态也在发生变化。

第四，在一个时代有价值的技能，到了下个时代不一定有价值。你当然可以继续拼命工作，但如果你的技能不再重要，那就是一种损失。拥有一技之长很普遍， 因为在经济繁荣时期，在某一领域拥有专长的人和企业往往收入最高。

第五，成功依赖于天时地利。人们常常在事后才发现，很多成功的背后就是运气， 这让人感到谦卑而庆幸。

竞争优势往往是短暂的，通常是因为成功埋下了衰落的种子。

以上的观点总结得非常好，其实我们选股票也是这样，没有一劳永逸的伟大公司，所有公司必须持续保持投入，用来维持竞争优势。也没有一劳永逸的股票，一个股票拿一辈子的案例，肯定也存在，但这种情况非常少。我们作为投研人员，也必须保持不断跟踪股票的基本面情况。

以上就是我读这本书的一些收获。

作者：张裕琪

一本投资理财类佳作，金钱心理学的作者摩根豪泽尔所著，运用“讲故事”的风格，例证的方式让人读的进去，没有故弄玄虚的部分

核心观点：坚持长期主义——开源节流、利用好复利效应、预期管理

1、变与不变

副标题“不变的人性与至富心态”是对这本书的不错总结，寻找那些相对不变、具有确定性的事物。

对于公司的研究来讲，与其追逐每一个风口浪尖上的热点，更应该去研究核心且不变的基本面以及业务的商业模式是否优秀。

一些好商业模式的例子：中国宏桥、中石化冠德、中海油、泡泡玛特等

2、聚沙成塔

看似是奇迹的事件都是一个个微小进步带来的。比如书里的例子-心脏病的治疗技术突破：相比于实时的事情来讲真正的科技技术进步突破更多的是在潜移默化中去发生的。

联想到投资方面：复利效应能够带来的超额回报。对于重视股东回报的标的更应该去关注未来业务盈利能力的持续性，学会从运营的角度去看待一家公司的中长期价值。

关注每一个有质量的成长：比如对中国交建、中国电建这类企业的新签订单质量跟踪。比如中国交建上半年海外订单的数量是80个，创造2000亿的合同额，意味着乐观估计平均每个新签订单可以为其带来二十亿的潜在收入。平均下来肯定会比现在的国内订单高。所以是有意义、有质量的投资增量。

书中的反例-星巴克：从这个例子可以看出一个公司发展的好坏与宏观没有必然的关系，即使处于经济一片向好的年代，一旦企业的扩张超过了对它来讲的最佳规模，那可能就会造成物极必反的现象。

3、关于作者

作者摩根豪泽尔的投资理念与巴菲特芒格非常相似，更加倾向于投资能够为自己带来长期回报而非一次性高回报的生意。

知行合一的体现：作者在另一本金钱心理学的书里提到，当发现跑赢市场是一件非常困难的事情后，自己毅然决然地改变投资策略，将所有的理财产品换成先锋领航旗下的指数基金。，但个人认为具体情况也需要具体分析，比如国内市场的红利等投资组合的长期复利收益能够做到远远高于沪深300等宽基指数。

4、总结

综合来看，这本书提供了正确的投资理财理念和思路。从投资研究的层面来讲对于好公司的评判要更加重视其股东回报以及业务盈利能力的长期持续性。比如有着十年以上稳定经营利润以及分红历史的央国企及其子公司。

复利的效应很强大，不管是投资还是生活上都要运用到积少成多的原理。此外也需做好相应的预期管理，生活的幸福、投资的成功与否一定程度上也取决于事物预期的达成情况。

作者：吕彦甫

《一如既往》这本书主要探讨了在快速变化的世界中寻找不变的智慧。书中强调了坚守初心和珍惜当下的重要性，并通过讲述不同人物在不同人生阶段的故事，展现了人们在面对挑战和变化时的内心挣扎和成长。

其中对投资和生活的启示：

1、未来无法预测，管未来充满不确定性，但通过研究人类行为，我们可以更好地理解当前的社会和经济现象，从而做出更明智的决策。

2、关键在于管理预期，幸福与财富、预期的关系密切，通过调整心态和期望来提升幸福感，减少因现实与过高期望不符带来的失落和痛苦。

3、好故事具有杠杆效应，故事在传递信息和观点时具有强大的影响力，能够帮助我们更好地理解和应用复杂的思想。

4、最佳规模法则，事物维持正常运作的适宜状态称为“最佳规模”，过度强化或加速往往适得其反，生活中重要事情的价值来自耐心和稀缺性。

5、人性中的不变因素，尽管世界在不断变化，但人性中的基本行为和思想模式是相对稳定的。

6、长期主义的重要性，在追求短期利益的同时，我们不能忽视长期的发展，只有坚持长期主义，才能在不断变化的世界中保持竞争力。

感受比较深的几点：

未来无法预测，但我们可以应对。这让我们意识到，投资中充满了不确定性，我们无法准确预知未来会发生什么，但我们可以做好准备，以应对可能出现的情况。这种居安思危的心态，需要真正的懂得投资对象，才能更加勇敢地面对未来。

贪婪和懒惰是人性中不可避免的部分，但正是这些弱点阻碍了我们的进步。只有克服这些弱点，才能实现真正的成功。这让我深刻体会到，投资中自律和勤奋是 成功的基石，只有通过不断地自我约束和努力，才能实现自己的目标。

幸福则是降低预期。在现代社会， 我们往往被各种物质和欲望所迷惑，追求更高的目标和更好的生活。但当我们降低预期，珍惜自己所拥有的，反而能感受到更多的幸福。这种心态让我学会了在平凡的生活中发现美好， 更加珍惜与家人、朋友相处的时光。

长期主义的重要性。在追求短期利益的同时，我们不能忽视长期的发展。只有坚持长期主义，体会变化和不变，才能在不断变化的世界中保持竞争力。耐心和坚 持最重要，才能更坚定地走追求长期价值的道路。

除了以上几点，书中还有许多值得深思的观点，如表象与实质、风险与预期等。这些观点都让读者对生活和世界有了更深的理解，也让读者更加明确了自己的人生方向。

总之，《一如既往》这本书值得一读，它不仅让读者对人性、财富和幸福有了更深的理解，只有学会如何在复杂多变的世界中保持清醒和坚定去理解变化和不变，才能抓住真正的长期投资价值。

作者：昝浩

四个主题：预测、长期主义、创造力、幸福

1 、预测

（1）未来十年什么不会变？人的行为而非具体事件、敢于想象一切可能改变（微小事物因为复利会演变庞大）。

什么生意不会变？线下零售：人货（品质、性价比）场（好逛）；环球新材国际做的就是珠光颜色，需要颜色的地 方就会需要这个公司；

估值变动不会变？人性不会变，贪婪和恐惧，股票的价格和价值永远有不相称的时候，对我们来说就是机会 。

（2）知道的风险会加强准备，无法预测的才是真正的风险

诸多因素长时间叠加才能成就好事，信心缺失或致命。

错误却瞬间导致厄运降临。

发生的事情超预期，可能超涨、或者超跌。

2 、长期主义

长期主义为什么难？好是逐渐积累的，坏可能一下子崩塌。

（1）足够反脆弱（逆境会增加反脆弱）、保证活着的情况下长期积累才有用——

活不下去不出三周人会变成野兽（二战集中营；《稀缺》，心智带宽，一个人很忙碌、很缺钱、很缺人交往，注意力完全被这些吸引，是没办法长期积累的）、不持续的话应该见好就收。

（2）前提假设能活着：是不是什么事情都要长期主义？

a.凡是有风险的，谨慎考虑下注；

b.没有风险的，致力做的事业上，吉姆柯林斯“ 日行二十英里”；更多维度上，增加体验，人的心智一旦因为新的体验得到拓展，就永远回不到过去的思维模式了，例如冥想，指数增长；看书读报，少看长期没用的信息， 多看历史，或者关注长期有用的事情（例如全局，而不是精准细节）。

（3）是否有可能都做到了还是不能实现长期好效果？

保持竞争优势比获得竞争优势更难，大多数竞争优势最终会消失。因为：盲目自信、懈怠【《僧侣与谜语》《父亲巴菲特教我的事》成功是为了可以再干其他事情？还是一辈子热爱干事情？】、跟不上变化、运气不够。一是生意本身在变化，二是投资人理解力本身在变化。

3 、创造力

处理方式：底子靠耐心和稀缺性，激发靠焦虑恐惧和闲散。

（1）人们在焦虑或恐惧的时候，或者在生死攸关的时刻，创造力能够在最大程度上被激发出来。恐惧、痛苦、挣扎等内心感受反而成为积极情绪永远无法比拟的强大动力。

（2）最佳规模与速度：生活中大多数重要的事情，价值来自耐心（做事情循序渐进和顺其自然）、稀缺性（珍视事物最终实现的独特价值）。但是人在追求远大志向时，最常见两种策略“更多、更快”。

急于求成，物极必反。早期生长缓慢的鱼群寿命比平均水平高 30% ，而早期在人为作用下加速生长的鱼群寿命比平均水平低 15%。

（3）偶尔低效

工作是创造性的，散步、闲逛、无聊躺在沙发上也许是最宝贵的时光。做需要思考的工作，就需要很多时间思考。塔勒布：衡量一个人成功的唯一标准是，利用多少闲暇时间进行工作畅享。

有益的低效：生意产业链冗余；投资持有现金、多元化投资。

研究持续不变的投资行为，每天都热衷于预测下一季度的经济走势，就没有时间研究这些了。越追求精确，关注全 局问题时间越少。预测保留在“还不错”的水平，会有更多时间与资源提升其他方面的效率。

4 、幸福

（1）在于降低预期，自己可以掌控的是管理预期和现实中间的差距

热爱工作的真相：凡事都有代价，任何喜欢的工作都有不喜欢的地方（低效的一种体现），真正的问题不是“如何避免低效”，而是“在混乱而不完美的世界里，能承受多少低效并发挥出自己的作用”，容忍度是0，在任何需要其他人参与的事情上都很难生存；如果啥都能容忍，就会失去自我；做事过程中要想清楚多大程度上忍受各种烦扰，想做成事，就必须接受这些烦扰。忍耐是在积蓄力量，从容面对各种荒诞不经，是一种包容烦扰的最佳境界，一旦接受一定程度的低效，会对世界运转规律更清晰认知。

（2）不用跟别人比

a.心智带宽：一方面有天赋，一方面就会很糟糕；所以不需要羡慕别人，要交换就要交换100% ，而不是只是这个人好的一面。

b.一切皆营销（技能被放大，缺点被隐藏）。例如，巴菲特和马斯克都是家庭不那么幸福。

作者：徐资超

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